供需关系存弱化糖价或回落白豆杉属

近期白糖期货主力1409合约价格一直在4800-4900元/吨区间震荡，短期市场特征较为强势，特别是在3月份超预期进口41万吨食糖的巨斑玛杜鹃大压力下，糖价仍没有明显的反应，表明市场做多的热情还没有消散;从中长期基本面来看，供需关系仍存弱化的可能，糖价阶段性上涨表现为反弹而不是反转的概率更大，未来1-2个月糖价仍有下跌空间，产业链的投资者仍应继续保持逢反弹做空的思路。

当前市场看涨的热情依然高涨。促成现密花树属阶段市场做多热情的关键因素主要表现为三个方面：**，现在的价格水平偏低，继续下跌的空间似乎不大，存在长期投资机会;**，现阶段国际糖价远月合约较近月合约升水8%，国内仅升水2%，未来还有扩大的可能;第三，3月份是本榨季制糖企业工业库存*高峰形成时期，3月份以后的市场供需状况将越来越好，糖厂惜售将有助于现货价格的企稳回升。*近两周时间，SR1409合约持仓增加26%，表明市场已经形成较强的看涨力量。

不过，我们认为现阶段市场形成的看涨逻辑存在一定漏洞。首先，认为糖价具有长期投资机会而去做多，是一种明显将长期观点进行短期化操作的策略，也表明行情难以在短期有理想的表现。其次，国际糖价远期合约较近月合约升水较大背后的基本面因素与国内是不一样的，市场认为国际食糖市场存在明显的减产预期，因此给予远月较高的升水，而国内不存在减产的情况，同时进口也持续超预期，因此不能形成严密的逻辑对应关系。第三，历史经验显示3月份往往不是年度的价格低点，形成趋势性行情的支撑因素往往来自于强烈蜜蜂花属的基本因素的推动，而不是简单的受库存周期波动的影响。

我们认为，糖价难以在高位持续较长时间。当前巴西已经进入2014/2015榨季，新糖逐渐供应市场，国际糖价继续回落是大概率事件;后期将继续降雨，也双盖蕨打消了市场先前认为的厄尔尼诺有望加强的预期。国内食糖过剩量太大，预计2013/2014榨季末期末库存同比增加260万吨，且多数为商业库存，9月将是空头合约;因此9月谋求更高的升水难度很大;榨季末的翘尾行情可能也不会发生。市场正是认识到榨季末糖价上涨的压力可能更大这一情况，因此才会认为现阶段可能是*好的拉升价格的时间窗口，不过每年3-5月国内白糖期价下跌是大概率事件。