市场观察：豆油成交预期好转上涨格局或将延续小鸡爪槭

受制于供需格局宽松，今年以来豆油期价总体在5500～6000元/吨之间震荡。6～石油菜7月丰产预期拖累美豆大跌近两成，豆油1901合约一度回软至5600元以下，但自7月开始加征关税后，价格重心稳步上移，目前已经达5900～6000元区间。鉴于供需格局趋紧，预计未来上涨格局仍将延续。

高库存压制豆油表现。截至8月底，国内三大油脂总库存维持在256万吨左右，接近去年12月份高点位置，这也是今年以来压制油脂低位震荡的主要因素。其中，豆油库存164万吨，占比64%。总体而言，目前原料大豆供应暂时充裕，同时，压榨利润升至100元/吨以上，油厂开机积极，豆油产出量较大。截至8月底当周，全国各地油厂大豆压榨总量185.84万吨，开机毛山黧豆率为53.2%，两者均维持高位，豆油库存压力短期仍偏大。

四季度大豆或转向短缺。自7月6日起，我国对美国大豆加征25%进口关税，美国大豆已失去竞争优势，国内企业几乎没有新增美国大豆暗红栒子的采购，仅进口3船约18万吨前期采购的美国大豆，进口总量远低于去年7～8月份的11船68万吨。根据USDA周度报告，截至8月23日当周，美对华大豆出口销售量较上年度同期减少22.74%。2017/2018年度迄今，美对中国大陆大豆出口装船量在2761.6万吨，远低于上年度同期的3574.5万吨。

而据Cofeed最新调查，9月份国内各港口进口大豆到港初步预期在800万吨，10月份初步预期750万吨，较上周预估下降10万吨，11月份预估700万吨，12月则仅有450万吨。

综上估算，今年大豆进口同比将下降6.83%，主要集中在四季度。油厂开工率难以乐观。进口大豆压榨利润自6月中旬以来持续好转，总体提升逾200元/吨，目前普遍达100元/吨以上。但是，巴西大豆供应已逐渐进入尾声，后续订船不多。美豆价格虽因丰产预期大幅下滑，但从成本角度看，USDA最新预估2018年大豆成本将在8.55～8.78美元/蒲式耳，而目前CBOT11月及1月大豆期价已经降至8.4美元/蒲式耳左右，预计未来受成本支撑将难以持续下跌。因此，进口大豆压榨利润难以持续乐观。

值得一提的是，非洲猪瘟蔓延也可能影响供给。如果后期猪瘟疫情持续发酵，可能促使生猪加快出栏，补栏数量下降，影响终端饲料需求，从而利空豆粕。目前豆粕库存本就在历史高位，高达136万吨，疫情或导致油厂开机率下降，进而压制豆油产量释放，对价格形成较强的支撑。

油脂需求将逐步复苏。随着气温转凉及“双节”临近，食品等终端消费企业有望进行食用油补库，加之小包装油脂备货同步展开，消费渐趋回暖，豆油成交预期将好转。

此外，豆油的替代需求亦较为乐观。首先，棕榈油方面，二、三季度是其季节性增产期，一般8月为高点。但自10月开始，季节性减产又将开始，棕榈油有望持续去库存。而且，棕榈油冬季容易凝结，需求将会减少,豆油的替代效应将增强。其次，菜籽油方面，经过前两年大规模拍卖后，储备库存仅剩10余万吨，随着拍卖持续进行，临储菜油即将清空，供给整体呈现缩减迹象。而且，2018/2019多枝水苏年度无论中国还是国际主产区域（欧盟、加拿大等）油菜籽产量预期均将下降，菜油中期供给存忧，亦有望提振豆油的替代需求。

总体而言，豆油作为日常必需品,需求弹性低，消费者对豆油涨价的容忍度较高。考虑基本面开始改善，预期豆油期价下方空间有限。而且，未来如果季节性需求旺季效应放大，再加上霜冻等气温异常影响产量，供应趋紧或将带动豆油主力合约突破6000元/吨大关，继续偏乐观表现。